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城投点心债发行逆势增量星空体育
【城投点心债发行逆势增量】近年来,即使发行境外债券的成本相对较高,一级市场城投点心债(在香港发行的人民币计价债券)的发行量仍持续逆势走高。业内人士分析,这主要是由于境内城投债监管趋严,促使城投企业境外发债筹集资金。不过,随着近期信用债市场的逐步调整,目前二级市场出现境内外城投债收益率差收窄现象。业内人士称,当前城投点心债仍具备配置价值,但在监管收紧的背景下,城投点心债一级市场新增或将受限,须警惕流动性风险。
近年来,即使发行境外债券的成本相对较高,一级市场城投点心债(在香港发行的人民币计价债券)的发行量仍持续逆势走高。业内人士分析,这主要是由于境内城投债监管趋严,促使城投企业境外发债筹集资金。
不过,随着近期信用债市场的逐步调整,目前二级市场出现境内外城投债收益率差收窄现象。业内人士称,当前城投点心债仍具备配置价值,但在监管收紧的背景下,城投点心债一级市场新增或将受限,须警惕流动性风险。
在年内城投境外发债成本高企的背景下,城投点心债发行规模却逆势上涨。业内人士称,境内监管强化叠加境外美元债成本高企,推动城投点心债发行。
国金证券研报显示,2023年至2024年9月9日,城投点心债累计净融资规模达2313亿元,已超同期金融点心债累计净融资规模(1514亿元)。2022年至2024年9月9日共发行城投点心债470只,发行规模达2884亿元,占城投点心债历史总发行规模的93%。
据企业预警通统计,截至2024年10月28日,星空体育注册今年中资点心债发行(含拟发行)规模约4886亿元。其中,企业预警通口径下的城投债有192只,规模合计1222.181亿元。
“主要原因或在于,在监管政策密集出台的背景下,境内城投债融资收紧,发行审核趋严,城投企业或选择发行点心债以拓展融资渠道。”该研报称。
中诚信国际也表示,今年1到8月城投点心债发行量大、同比增速较高,达到1165.51亿元。
业内人士告诉上海证券报记者,当前城投依然面临很强的债务压力,化债周期之下,境内融资监管趋严,今年以来境内城投债的净融资额为负值,而境外监管相对宽松,因此形成融资渠道的转移。
此外,2022年3月之后,美联储连续加息,城投企业海外发行以美元计价的债券的融资成本抬升,城投美元债发行规模压缩,为了节约发债成本,一些城投企业转向离岸人民币债券市场融资。
因此,在美元债融资成本持续上涨、境内基准利率下行、地方化债政策持续推进的背景下,虽然城投境内债券发行利率屡创新低,但城投企业仍然选择在境外高成本融资。
从需求端来看,近期城投点心债买盘逐渐回归,市场需求增长,推动城投点心债收益率在下行;与此同时,境内债券市场显著调整,城投债发行成本则在上升。分析人士表示,点心债与境内城投债收益率的差距已显著收窄,尤其在扣除通道成本后,进一步接近境内市场的收益率水平。
“一方面,目前点心债票息优势显著,或引起境内外配置盘增加;另一方面,8到10月境内城投债收益率上行,导致境内外城投债利差收窄。”一位资深市场人士说。
国联证券固收首席分析师李清荷表示,受权益市场反弹的影响,广义基金负债端存在调整压力,传导到了城投债二级估值,近期城投债估值出现明显调整,使得二者利差收窄。
此外,QDII通道费也影响城投点心债的实际收益,导致境内外收益差进一步收窄。“在当前QDII通道费普遍超过50个基点的情况下,通过跨境渠道投资城投点心债的实际收益受限。相比之下,银行自营账户及持有QDII额度的理财不受通道费用影响,在收益率收窄的市场环境中具备一定优势。”中证科技DMI分析称。
业内人士分析称,当前城投点心债仍有配置价值,但要警惕境外发债监管收紧引发的流动性风险。
从一级市场来看,业内人士分析,发行人选择境内融资还是跨境融资,主要取决于跨境融资成本,包括利差及税费、汇率风险及锁汇成本、境内外融资难易程度、债券的市场流动性;偿债压力和融资渠道保留需求及监管强度等。
值得注意的是,境外发债监管尺度或向境内靠拢,后续将严控新增债务。中诚信国际研报表示:一方面,考虑到 2024至2025年城投境外债到期规模较大,首单境外债券可以用境内债做借新还旧或将于近期落地,确保城投债的整体流动性,以守住债券市场不出违约风险的底线;另一方面,监管部门可能通过设置硬性指标和限制募集资金用途,约束城投境外债务总量进一步增长,未来城投境外债或将进入存量市场。
从二级市场来看,城投点心债因信用利差较高且无汇率波动风险,配置价值仍将持续凸显。星空体育注册但业内人士预计,总体来看,随着美元进入弱势周期,人民币的吸引力发生好转,点心债未来发行成本可能还会下降,票息继续下行,高票息短久期点心债在需求力量的影响下,利差可能会边际压缩。
“城投点心债尚有套息空间,但配置建议不必做过度下沉,尽量规避较弱资质区域,选择中高评级城投点心债,既有票息保护,又能一定程度规避尾部风险,在考虑通道成本下仍有收益。”该名业内人士告诉记者。
此外,融资收紧引发的流动性风险也值得关注。中诚信国际研报指出,境外债融资成本较高,考虑到城投企业基本面未有实质改善,利息保障较差,因境内融资受限而转向境外市场的城投企业普遍存在资质偏弱、偿债能力差异较大等问题,潜在信用风险偏高,一旦城投境外债发行收紧,更容易引发流动性风险。